中国经济高增长与人民币实际汇率基本稳定相一致
加入WTO以后，中国经济在保持着高速增长的同时也加快了步入世界经济的步伐。对外贸易规模自2000年以来快速扩大，进出口总额占GDP的比重也高达60%以上。然而，不容忽视的是，中国对外贸易的发展又是高度不平衡的：中国的贸易顺差不断扩大，所积累的外国资产也逐年增加，外汇储备更是突破了3万亿美元。欧美的一些经济学家和政策研究部门将国际经济失衡的原因归结于所谓的“人民币被低估”，并试图通过推动人民币升值来缓解贸易失衡问题。
巴萨效应不适合解释人民币汇率
巴拉萨—萨缪尔森效应（以下简称“巴萨效应”）是国际经济学中用以解释实际汇率长期变动的主要理论依据。该理论认为：在经济增长率越高的国家，工资实际增长率也越高，实际汇率的上升也越快。也就是说，根据巴萨效应，一个国家经济快速增长的同时往往会伴随着实际汇率的升值。如果看中国历年来实际汇率的变动，不难发现人民币实际汇率在经历了上世纪80年代的持续贬值后一直维持在一个比较稳定的水平。同时，中国经济在此阶段依然保持着高速增长。这一现象显然与巴萨效应相违背。实际上，这也为欧美“人民币被低估”的指责提供了一定的理论基础。例如，国际著名学者、诺贝尔经济学奖获得者Krugman就认为人民币被低估了20%—40%；而著名经济学家Blanchard和Giavazzi则通过模型计算出人民币汇率应该至少升值30%。
由于中国经济所处的特殊发展阶段，巴萨效应并不适合解释人民币实际汇率的变动。国外学者关于“人民币被低估”的观点和计算虽不是空穴来风，但他们所基于的理论和模型并不符合中国经济现状，从而他们的结论也值得商榷。比如Blanchard和Giavazzi对人民币均衡汇率的计算，他们认为贸易不平衡的缘由在于非均衡的汇率，而市场均衡时的人民币汇率应该使得中国的国际收支趋于平衡。基于这一观点，他们认为中国应该推动人民币升值以减少贸易顺差。在计算中，他们采用了美国贸易数据中的进出口弹性以及中国进出口在GDP中的比重，来估算“均衡的”人民币汇率。他们的计算结果显示，人民币需要升值至少30%才能消除中国的贸易顺差，达到国际收支平衡。且不说Blanchard和Giavazzi计算中所采用的美国进出口弹性对于中国贸易是否具有代表性，他们模型中所依据的汇率和国际收支平衡之间的因果关系也并没有得到坚实的理论和可靠的实证研究所支持。因此，他们关于人民币“被低估”的结论也难以令我们信服。
中国经济高增长可能导致人民币实际汇率贬值
如果想要对中国的汇率高估或是低估的问题作出令人信服的回答，其所基于的理论或是模型必须能反映中国经济的发展特征，而不能简单地将中国数据套用在已有的某个模型中。对于中国经济的发展，目前被广泛所接受的事实有： 长期的GDP高速增长； 开放程度逐年加大，进出口额占GDP的比重高达60%以上； 国际收支不平衡，经常性项目顺差逐年增大；大量的农村劳动力向城镇迁移； 与高技能劳动力相比，低技能劳动力的实际工资长期停滞不前。我们认为，一个好的关于中国经济发展的理论或是模型，其结果必须符合以上所列出的几个事实。
根据上述事实，以及对中国经济特征的总结，我们对传统模型进行了调整，并引入了中国经济的两个特征：存在一定程度上的低技能劳动力的富余和经济结构的不断调整。富余低技能劳动力的假设来自于实证研究中所发现的低技能劳动力的实际工资增长缓慢；而经济结构的调整则缘于我国所存在的大规模的农村劳动力迁移的现象。这两个特征的引入对于我们的结论有着至关重要的影响。剔除这两个特征，我们的模型回归于传统模型，经济高增长的同时必然会伴随着实际汇率的升值，即前文所提到的巴萨效应。然而，这样的模型无法解释国际收支不平衡、劳动力迁徙以及低技能劳动力实际工资增长缓慢等事实。显然这样的模型并不适合我国经济。富余的低技能劳动力以及结构调整的引入则较好地解释了中国经济发展的模式。我们的结果揭示：经济的高速增长和实际汇率的基本稳定并不矛盾。同时，快速发展的经济体有可能会经历贸易顺差以及持有大量外国资产的过程。
富余的低技能劳动力供给以及产业结构的调整是研究中国经济发展两个不容忽视的因素。传统模型中巴萨效应的存在是基于实际工资增长的基础上的。随着经济的不断发展，实际工资也随之逐渐提高，从而会推动非贸易品的价格上升，导致实际汇率的升值。如果经济中存在着过量的劳动力供给，低技能劳动力的实际工资并不会随生产率的提高而提高，这也就推翻了传统巴萨效应的基础。当然，经济结构的调整也同样重要。随着经济的发展，资源由资本密集型的进口贸易部门向劳动密集型的出口贸易部门转移，经济中对资本的相对需求下降，从而实际资本的回报率随之降低。实际利率的降低会导致资本外流和贸易顺差，而这恰恰是与经济发展相伴而行的。此外，非贸易品部门往往都是低技能劳动密集型产业，因此伴随着经济增长而来的实际利率的下降会导致非贸易品价格的下降，从而造成实际汇率的贬值。由此可见，在我们的模型中，经济增长的同时会伴随着不变的低技能劳动力实际工资、劳动力在产业间的转移以及不断扩大的贸易顺差。而这些结果和前文所列中国经济增长的几个事实是一致的。值得注意的是，我们的结果显示，经济增长有可能会导致实际汇率的贬值，这一点与传统的巴萨效应恰恰相反。
人民币汇率不存在“人为低估”现象
巴萨效应存在的前提并不符合中国经济目前的发展阶段，不能简单地套用巴萨效应来分析人民币实际汇率的变动趋势。不可否认，伴随着中国经济的高速增长，人民币实际汇率并未出现其他国家所经历的持续升值过程，而且我国对外经济也出现了不平衡的现象，但这并不一定是汇率政策的结果。考虑到中国经济中所存在的低技能劳动力富余以及产业结构转型的现象，人民币实际汇率是有可能呈现贬值趋势的，贸易顺差也是与经济增长相一致的。中国的人民币汇率并不存在欧美国家所认为的“人为低估”的现象，依然符合经济发展规律，是市场均衡的结果。更重要的是，人民币汇率与贸易顺差之间并不存在因果关系，两者都有可能是中国经济发展某一阶段的必然结果。
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